价格需求-否则宏观周期上的利空已经接近尾声-中国美术家网

【乔家大院重开】

在特朗普對剩下的3000億中國商品加征關稅之後，短期之內繼續讓貿易戰惡化的可能性非常小，最壞的結果就是這樣了，利空也就快要出盡了。除非特朗普願意將貿易戰全面升級為金融戰，否則宏觀周期上的利空已經接近尾聲。而在我們的評估中，將股市漲跌看做選票的特朗普暫時還沒有全面升級對抗的理由，因此油價的指揮棒大概率將會從特朗普手中傳遞至沙特手中，油價仍將回歸基本面。

　　美国市场暂时表现尚可，在飓风的影响过后，美国原油产量恢复，同时美国的炼厂开工率也接近历史同期最高水平，也是全年的最高水平。虽然美国经济存在潜在的问题，但至少目前没有传导至原油需求层面，并且美国原油库存当前仍处于季节性下滑阶段，利空冲击有限。

三、由特朗普時間向沙特時間轉變如果按照交易周期來劃分，特朗普是最佳的短線交易員，一個利空的推特可以讓價格跌上幾天甚至是一周。而沙特則是最佳的長線交易員，一個減產決定可以讓價格漲上幾個月甚至幾年(最近的減產未能扭轉頹勢非減產不給力，而是宏觀環境複雜影響了需求端，影響了整個金融市場信心所致)。這兩大交易員的激烈博弈為原油價格提供了長周期的方向和短周期的擾動。

整體而言，本周的市場處於利多因素較少，利空規模較大的環境中，在特朗普宣布對餘下的3000億中國商品加稅之後，降息的利好也沒能刺激股市，反倒是形成了利多出盡的格局。受此影響，道指從高位急跌接近2000點，原油急跌接近8美元。於此同時，避險因素推升黃金價格及VIX指數，金價強勢向上突破，這一輪急漲接近100美元。貿易壓力疊加人民幣匯率時隔11年之後突破1:7關口，宏觀形勢不容樂觀！

從基金持倉上我們也能夠看出，基金凈多頭對於市場的擔憂情緒比較濃重，近期的凈多頭持倉也下跌至相對的低位。從基金多空比這個指標上或許更能夠看出當前持倉的脈絡。我們看到，基金多空比指標沒有明顯的上限，但具有明顯的下限，每次多空比跌至5以下的時候往往都是價格變盤的先行指標，多頭倉位減無可減，自然就會留出彈藥等待入場做多的時機。而當前的基金多空比，正處於當前這個位置上。

本文內容僅供參考，據此入市風險自擔

　　各个机构的观点也同样出奇的一致。摩根大通指出，目前比上周更担心的是，经济增长势头正在放缓。虽然在经济快速变化时期，经济数据可能过于落后，但摩根大通坚持使用其宏观指标进行分析，认为未来12个月美国（和全球）陷入衰退的几率接近40%（短期和中期指标的平均值），刷新了周期高点。与此同时，由于最新经济数据和金融市场走势可能打击市场情绪，摩根大通认为全球经济增速将低于此前对今年下半年2.5%的预期，标志着经济增长前景的下行风险。道明证券也指出，据三个月至十年期美债收益率曲线经济衰退模型，目前美国经济12个月内进入衰退的可能性达55%，是2007年来最高水平。“新债王”冈拉克称，预计明年美国总统大选前，美国经济衰退的概率为75%，高于6月时估计的65 %。他指出，收益率曲线出现40基点的倒挂，其后通常会出现问题，收益率曲线会开始再度陡斜，因为美联储及所有人都知悉利率落后于收益率曲线，美联储将要减息，但衰退命运已接近被确定。

二、基本面情況改善原油價格下跌，有人歡喜有人愁，沙特就是那個愁眉不展的。據了解，沙特已經連續兩天喊話市場，可見當前價格已觸及沙特心理底線。因此，沙特不僅表明自己仍將繼續維持低供給的意願，還將致力於協調其他產油國維持油市穩定，這一表態及決心將為油價提供堅實的底部基礎。沙特能源部官員表示，該國計劃將8月原油產量出口維持在低於700萬桶/日，產量低於1000萬桶/日。而且還將使9月原油出口同樣維持在700萬桶/日下方。同時沙特還安撫了市場，「油市基本面依舊良好，尤其在供給側，因為OPEC+對減產的高執行率和美國產出增速預期降低。最近關於原油需求增速的擔憂是『過度』的，OPEC+關鍵國家致力於採取一切措施維持明年油市平衡。」

自OPEC+減產以來，沙特一直都以高減產量維持整個減產執行率的高位，同時在伊朗產量大幅下滑的情況下，整體的OPEC原油產量也出現了較大幅度的下滑。同時在美國的出口封鎖以及護航聯盟成立之後，伊朗的原油出口量急劇下滑，目前出口量相較於之前，已經可以忽略不計。此前我們一直提示，伊朗問題是我們需要格外關注的風險點，不僅僅是因為伊朗的產量下滑，更在於伊朗問題的特殊性有可能會引爆地緣政治危機。

本周，原油價格在貿易摩擦的影響之下快速下行，WTI一度暴跌測試50.5美元的前低支撐，布倫特向下測試55.5美元支撐。不過在觸及支撐之後空頭有所收斂，價格出現企穩，沒有發生更大規模的多頭踩踏事件。

　　综上，短期油价最坏的时候或许即将结束，油价大概率会在当前位置上振荡磨底，等待上涨的机会。但鉴于目前技术指标的弱势以及多头情绪上的冲击，预计价格会先以盘整状态重整旗鼓，继而开始有所作为。因此我们建议，相对激进的投资者可以在此位置轻仓布局多头配置，稳健的投资者等待二次探底或者有效摆脱颓势再行入场。同时，具有锁价需求的企业可以适当卖出部分看跌期权辅助锁价。

一、宏觀層面風險猶存總結本周原油價格走勢，宏觀市場危機是油價下跌的根本原因。特朗普宣布宣布加征關稅之後，宏觀市場的危機就越發的明顯了。雖然美聯儲降息了25個基點，但降息幅度與市場預期相比仍有差距。且降息之後，美聯儲表現出了極不情願的鷹派姿態，這就給本來已經悲觀的市場平添了一些憂慮。

　　由此可见，宏观市场的风险是我们面临的最大风险，全球资产的走势也充分反映出当前宏观市场人心不稳，贸易战的威力足以推翻所有逻辑。越是在这种情况下，利空的心理就越容易被放大，多头进场就会变得更加谨慎，在多空因素势均力敌的情况下，油价会呈现出自然下落的情景；在空头稍占上风的情况下，油价会呈现出急跌的情景，由此可见价格的短期波动率也走到了较高的位置上。展望未来，油价在急跌之后，大概率将会走出筑底行情。

從經濟指標上來看，全球經濟確實面臨較大的下行壓力。全球製造業PMI指數的疲軟預示着油價需求的悲觀。當前的製造業PMI指數已經下滑至榮枯線之下，達到了7年以來的最低值，並且仍沒有看到企穩的跡象。原油是工業的血液，製造業的疲軟給原油需求蒙上了一層陰影。OECD經濟領先指標同樣表現的極其弱勢，歐洲及北美領先指標進一步下滑，當前已經接近10年來的低點，亞洲五國情況較好，但也僅僅是弱勢反彈而已。因此可以看出，經濟下行的風險比較大，需求層面的擔憂仍在。根據IEA最新的報告，將2019年原油需求增速預期下調10萬桶/日至110萬桶/日，將2020年原油需求增速預期下調5萬桶/日至130萬桶/日。同時IEA還指出，全球原油需求5月同比下降16萬桶/日，為2019年來第二次下降，全球原油需求從1月至5月上升了52萬桶/日，創2008年以來最低增幅。好在，作為原油需求增量發動機的中國暫時還沒有看到需求下滑的跡象，但也要時刻警惕國內需求弱勢情況的出現。

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